降息預期成泡影 交易員押注美債將迎新一輪拋售

　　債券交易員正準備迎接新一輪拋售的風險，這推動了以收益率上升為目標的期權交易激增，并促使投資者以近兩年來最大的幅度出脫美國國債多頭頭寸。

　　這一趨勢本周得到了加強，市場對押注10年期國債收益率將突破4.5%的合約需求強勁，這是去年11月以來美國國債收益率從未突破的水平。周二的資金流動包括一個目標收益率高達4.85%的頭寸，而上周的其他資金流動包括目標收益率為4.55%和4.60%的頭寸。周三尾盤，10年期國債收益率略高于4.3%。

　　在此之前，債券市場今年遭受了新一輪的損失，原因是居高不下的通脹和依然強勁的經濟增長，促使交易員下調了對美聯儲今年降息幅度的預期。

　　在美國國債期貨方面，最新倉位數據顯示，在2月13日1月CPI數據高于預期的當周內，資產管理公司凈平倉量為2022年3月以來最大，相當于近26萬個10年期國債期貨。相當于近26萬個10年期國債期貨合約當量。與此同時，上周五的未平倉合約數據顯示，在PPI高于預期后，收益率曲線前端空頭頭寸不斷增加。

　　在美國國債現貨市場，摩根大通周三發布的最新客戶調查顯示，所有客戶的凈多頭頭寸降至去年4月以來的最低水平。

　　以下是整個市場的最新倉位概述：

　　期權交易員瞄準收益率上升

　　過去一周，許多4月到期的10年期國債期權出現了大幅波動，包括108.00看跌期權和112.00看漲期權，此前出現了5萬份108.00/112.00期權的巨大下行風險逆轉，目標是10年期國債收益率約為4.65%。本周其他顯著變化出現在4月到期的109.50看跌期權中。另一方面，3月到期的10年期國債111.00和110.00看跌期權在本周出現大量平倉。

　　資產管理公司多頭回補

　　根據美國商品期貨交易委員會（CFTC）截至2月13日的一周數據（包括1月份CPI數據公布后），約26萬份10年期美國國債期貨合約當量的凈變動，風險權重相當于1620萬美元/DV01，這是自2022年3月以來最大的多頭頭寸平倉。

　　同樣在本周，對沖基金從2年期到超長期的凈空頭回補頭寸合計為1800萬美元/DV01，其中大部分平倉出現在640萬美元/DV01的10年期國債合約上。

　　摩根大通客戶減少做多

　　在截至2月20日的一周內，客戶的凈多頭頭寸下降了6個百分點，使凈多頭頭寸降至2023年4月以來的最低水平。中性頭寸繼續攀升，目前與2011年9月以來的最高點持平，反映出投資者對美國國債收益率的未來走勢缺乏信心。

　　看跌偏斜

　　與過去一周期權市場的活動一樣，交易員繼續支付較高的溢價，以對沖債市拋售和收益率上升的風險。部分長期債券看跌期權所支付的溢價，可能開始反映出長期債券期貨合約可能出現交割成本最低的轉變，并圍繞這種情況進行對沖。

　　最活躍SOFR期權

　　過去一周，SOFR期權的流動主要集中在通過6月24日和9月24日的看漲和看跌期權結構增加95.00的未平倉合約風險。圍繞未平倉合約的流動包括買入的SFRU4 95.00/95.50/95.75/96.25鷹式看漲組合與賣出的SFRM5 96.25/97.00/98.50/99.25鷹式看漲組合。在其他平倉方面，3月24日看跌期權倉位大幅下降，原因是與比率策略的虧損平倉有關。

　　SOFR期權熱圖

　　在過去一周多個到期期權的活躍交易之后，95.00的未平倉合約數量最多，到期期限為3月24日、6月24日和9月24日的期權持倉約為160萬。